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停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化終于重新開(kāi)閘，根據(jù)國(guó)務(wù)院此前批復(fù)，額度共500億元。
6月1日，多位銀行業(yè)人士對(duì)本報(bào)透露，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部已于近日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》）。

新一輪試點(diǎn)擴(kuò)大了基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的種類，國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款等均在鼓勵(lì)之列。

信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和基本規(guī)則沒(méi)有重大變化，但基于前期試點(diǎn)及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管當(dāng)局做出一系列新的審慎性規(guī)定，如強(qiáng)制發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留，信貸資產(chǎn)證券必須進(jìn)行“雙評(píng)級(jí)”等。

不過(guò)，500億元額度相對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)龐大的貸款存量，及銀行管理資本和流動(dòng)性的迫切需求，只是杯水車薪。

各家銀行已經(jīng)開(kāi)始了額度爭(zhēng)搶。其中，國(guó)開(kāi)行上報(bào)了100億元計(jì)劃，主要為基礎(chǔ)設(shè)施和地方融資平臺(tái)貸款；工商銀行上報(bào)了200億元計(jì)劃，主要為大中型對(duì)公貸款；另有數(shù)家股份制行和城商行也上報(bào)了數(shù)額不等的中小企業(yè)貸款計(jì)劃。

“還沒(méi)有一家批出來(lái)，工行最積極，但不會(huì)給它一家這么大的額度，地方融資平臺(tái)貸款雖在鼓勵(lì)之列，但主要會(huì)給國(guó)開(kāi)行，其它銀行報(bào)涉農(nóng)貸款和中小企業(yè)貸款等，獲批希望更大。”接近監(jiān)管層的人士對(duì)本報(bào)表示。

擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)種類

相比上一輪試點(diǎn)，此輪試點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類進(jìn)一步擴(kuò)大，但監(jiān)管層特別強(qiáng)調(diào)，信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性，既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流，又要注重加強(qiáng)與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。

具體而言，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化，豐富信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)種類。

引人關(guān)注的是，經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款被明確納入鼓勵(lì)范圍。不過(guò)，接近監(jiān)管層的人士6月1日對(duì)本報(bào)表示，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的目的，不是為了解決地方融資平臺(tái)的問(wèn)題，因而肯定不會(huì)把500億額度中的大多數(shù)切給地方融資平臺(tái)。

試點(diǎn)既然要擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類，監(jiān)管當(dāng)局會(huì)傾向于各種貸款都批一兩單，因而會(huì)鼓勵(lì)銀行按照自己的特色上報(bào)計(jì)劃。如國(guó)開(kāi)行更適合報(bào)地方融資平臺(tái)貸款，農(nóng)行更適合報(bào)涉農(nóng)貸款，民生銀行更適合報(bào)中小企業(yè)貸款，北京銀行更適合報(bào)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款等。

同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局有意擴(kuò)大參與試點(diǎn)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和種類，因而，盡管國(guó)開(kāi)行和工行等大行異常積極，但監(jiān)管部門(mén)“不會(huì)讓他們把額度都占完”，可能會(huì)辟出部分額度給股份制行、城商行和農(nóng)商行。

上一輪試點(diǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)集中于大型企業(yè)貸款和住房抵押貸款，參與機(jī)構(gòu)主要集中于國(guó)開(kāi)行和大型銀行。

強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)自留

此次擴(kuò)大試點(diǎn)，交易結(jié)構(gòu)和規(guī)則都沒(méi)有重大變化。交易結(jié)構(gòu)仍然為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式，在銀行間市場(chǎng)，向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券。

所適用的規(guī)則，仍主要是央行和銀監(jiān)會(huì)于2005年發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，和銀監(jiān)會(huì)同年發(fā)布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。但是，此輪擴(kuò)大試點(diǎn)增加了“風(fēng)險(xiǎn)自留”和“雙評(píng)級(jí)”兩大審慎性安排。

按照此前的規(guī)定，“信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)不得投資由其發(fā)起的資產(chǎn)支持證券，但發(fā)起機(jī)構(gòu)持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的除外。”

而本次《通知》要求，“擴(kuò)大試點(diǎn)階段，信貸資產(chǎn)證券化各發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。”

從原來(lái)不強(qiáng)制，甚至不鼓勵(lì)銀行自己買自己發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券，到強(qiáng)制要求購(gòu)買每一單的次級(jí)部分，其額度不低于5%，這一變化是吸取2008年以來(lái)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，“如果銀行可以把貸款的全部風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)移出去，則銀行有足夠的動(dòng)力拿出一堆爛資產(chǎn)，這種道德風(fēng)險(xiǎn)，中介機(jī)構(gòu)和投資者可能無(wú)法獲知。”曾參與政策制定的人士表示。

另一個(gè)確保風(fēng)險(xiǎn)自留的措施是規(guī)定“發(fā)起機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)擔(dān)任信貸資產(chǎn)證券化的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”。而原來(lái)的規(guī)定是“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)可以是信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)”。

從不強(qiáng)制發(fā)起機(jī)構(gòu)擔(dān)任貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)到要求原則上必須擔(dān)任，也是基于防范發(fā)起機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，同時(shí)也考慮到“發(fā)起機(jī)構(gòu)最了解自己的貸款客戶，其進(jìn)行貸款管理效率更高。”前述曾參與政策制定的人士稱。

不過(guò)，這些強(qiáng)制發(fā)起機(jī)構(gòu)“風(fēng)險(xiǎn)自留”的規(guī)定，也引發(fā)了激烈的爭(zhēng)議。

“信貸資產(chǎn)證券化的目的，是要把風(fēng)險(xiǎn)和收益都轉(zhuǎn)移給投資者，現(xiàn)在要求發(fā)起機(jī)構(gòu)既必須做次級(jí)，又還要管理貸款，銀行無(wú)法完成真正的出表，資產(chǎn)不是清潔的轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)證券化的目的喪失了一大半。”一位銀行業(yè)人士尖銳地指出。

禁止復(fù)雜證券化

中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化始于2005年，2007年國(guó)務(wù)院批復(fù)擴(kuò)大試點(diǎn)，2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際陷入停滯。

反思次貸危機(jī)，華爾街投行利欲熏心，將次級(jí)貸款反復(fù)證券化，導(dǎo)致誰(shuí)也看不懂，再加上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)助紂為虐，給予高評(píng)級(jí)，“將一盆雞屎做成雞骨醬”。因而，國(guó)際信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管的趨勢(shì)是，提倡簡(jiǎn)單明晰的證券化。

此輪擴(kuò)大試點(diǎn)吸取了這些教訓(xùn)，要求“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡(jiǎn)單明晰，擴(kuò)大試點(diǎn)階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點(diǎn)。”

在信用評(píng)級(jí)上，原來(lái)的規(guī)定是只要有一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)即可，現(xiàn)在則強(qiáng)制進(jìn)行雙評(píng)級(jí)?！锻ㄖ芬?ldquo;資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易初始評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)，并按照有關(guān)政策規(guī)定在申請(qǐng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，向金融監(jiān)管部門(mén)提交兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告。”

“現(xiàn)在中國(guó)的評(píng)級(jí)公司公信力很差，賣評(píng)級(jí)的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，強(qiáng)制進(jìn)行雙評(píng)級(jí)可望遏制這種現(xiàn)象。”一位銀行間債券市場(chǎng)人士表示。

同時(shí)，《通知》鼓勵(lì)探索采取多元化信用評(píng)級(jí)方式，支持對(duì)資產(chǎn)支持證券采用投資者付費(fèi)模式進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

2010年8月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)代表全體會(huì)員出資設(shè)立了中債資信評(píng)估公司，是國(guó)內(nèi)首家采用投資人付費(fèi)業(yè)務(wù)模式的新型信用評(píng)級(jí)公司。不過(guò)，中債資信的商業(yè)模式和評(píng)級(jí)模式至今尚未明晰，投資者付費(fèi)模式成行還有待時(shí)日。

實(shí)際上，本輪金融危機(jī)后對(duì)評(píng)級(jí)業(yè)反思的結(jié)果是，投資者應(yīng)該減少對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴。《通知》亦指出，“資產(chǎn)支持證券投資者應(yīng)建立內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)自主判斷，減少對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴。”

盡管中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化停滯了4年之久，但銀行從2009年起通過(guò)銀信理財(cái)合作“曲線”進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化，銀信合作總量一度突破2萬(wàn)億，目前存量仍然有1.8萬(wàn)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模。

“從規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的角度看，監(jiān)管當(dāng)局更應(yīng)關(guān)注銀信合作及其創(chuàng)新方式。”一位金融監(jiān)管專家表示。